安信證券核心觀點：

1.積成電子半年報凈利潤同比增加15.31%，三季度盈利增幅有望繼續擴大。積成電子公布的2015年·半年報顯示，公司上半年實現營業收入4.06億元，同比增加33.14%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤1952萬元，同比增加15.31%，優于同行業；實現基本每股收益0.05元，同比增加25%。積成電子上半年凈利潤同比增加公司預計1-9月份實現歸屬上市公司股東的凈利潤為6301.35萬元和8191.75萬元，同比增長0.00%至30.00%。

2.農配網投資加速，有望拉動公司業績的提升。我們預計未來五年配電網規劃投資，總規模預計可達兩萬億，其中2016預計投資3000億（2014年僅為1700億），較14年實現近80%增長，行業內配網優質設備制造商業績大幅提升望大概率實現。地方電網公司逐步公布了農網投資計劃, 根據我們的統計： 浙江公司將新增城鎮配電網投資 72 億元，新增農村電網改造升級工程投資 125 億元； 河北公司將安排 134 億元改造升級農村電網； 山東公司在計劃投資 73 億元的基礎上，新增城鎮配電網和農網改造升級工程投資 199 億元； 山西公司在農網計劃投資 13.9 億元的基礎上，新增 20 億元，總計 33.9 億元；同時 寧夏、河南、安徽、湖北、蒙東等省份召開專題會議，積極部署農網投資升級計劃。

3.電改文件欲出臺，能源互聯網依然是趨勢。根據經濟觀察報報道，電改配套文件將很快出臺，不出意外的話電網將參與競爭性售電。我們認為電力設備公司可以通過自己的技術和客戶優勢參與到售電產業鏈服務上來，這其中包括運維、節能和提高用電效率等，也可以通過智能微網開展售電業務。積成電子已經擁有全國16000戶高耗能企業能耗數據，10萬戶燃氣用戶數據，用戶粘性大數據挖掘潛能明顯；同時，公司成立積成能源有限公司，將開展智能微網和新能源電站的投資業務。公司在能源互聯網方面的布局，可以為用戶降低用電成本、保障用電安全和提升用電效率。

4.我們預計公司2015年-2017年的EPS分別為0.54元、0.80元和1.09元，隨著下半年業績的提升，農配網投資的加速和能源互聯網的向前推進，我們預計公司的業績也將獲得持續的提升，維持買入-A 投資評級。

行業分析：

1.農配網投資加速

配網投建帶動GDP穩步增長，巨額投資利好行業彈性增長：目前宏觀經濟增速放緩，急需相關領域投資帶動增長。配電投資將是首選領域之一；展望我國未來五年配電網規劃投資，總規模預計可達兩萬億，其中2016預計投資3000億（2014年僅為1700億），較2014年實現近80%增長，行業內配網優質設備制造商業績大幅提升望大概率實現。

發改委初步確定未來投資方向，農網升級投資尤受關注：發改委初步確定5大投資領域22各專項的投資方向；22項投資領域包括城鎮配電網建設，其中包含分布式電源接入電網支撐和智能電網、西南水電及送出工程、農村電網改造升級；年初國家電網已安排超過900億元農網投資，近期又新增農網改造升級工程投資673.8億元，農網升級投資尤受重視。

地方農網改造同時開展，項目進度跟進及時：目前地方電網中的農網改造項目已同步配合發改委與國網規劃有序進行。以浙江電網為例，浙電啟動了新一輪城鎮和農村電網改造升級工程建設（其中2015新增城鎮/農村配電網投資72/125億元）。工期要求2016年7月底完成，開工進度及時。根據我們的統計： 浙江公司將新增城鎮配電網投資72億元，新增農村電網改造升級工程投資 125 億元； 河北公司將安排 134 億元改造升級農村電網； 山東公司在計劃投資 73 億元的基礎上，新增城鎮配電網和農網改造升級工程投資 199 億元； 山西公司在農網計劃投資 13.9 億元的基礎上，新增 20 億元，總計 33.9 億元；同時 寧夏、河南、安徽、湖北、蒙東等省份召開專題會議，積極部署農網投資升級計劃。

多省市積極編制十三五電網規劃，配網主動升級成為其中主題：“十三五”臨近，多省市已加緊編制各自電網投資規劃，其中江西省規劃升級主動配網結構（配網規劃、建設、運維、服務等全環節的統籌協調），構建主動配網為指導實現精準投資的主題引起各方重點關注；其余諸如四川省預計投資1200億元加強500千伏及以下輸配電網絡建設等，也體現了配網未來良好的投資預期。

重“輸”輕“配”已是過去時，配網會是未來主流趨勢：2013年起我國電網年投資規模連續兩年超電源投資規模，形成反超趨勢；隨著新電改政策落地，能源互聯網時代到來，作為能源互聯網基礎的智能電網必將迎來加速發展，其中配網將是重點領域，輕“配”現象將一去不返。電改政策的頒布首先激發了大量充電網絡的建設需求，同時政策中對分布式能源方式的肯定，也誕生出了更多的并網接入需求，配網建設將成未來電網投建中的主流趨勢。

2.能源互聯網依然是發展趨勢

根據經濟觀察報報道，電改配套文件將很快出臺，不出意外的話電網將參與競爭性售電。我們認為電力設備公司可以通過自己的技術和客戶優勢參與到售電產業鏈服務上來，這其中包括運維、節能和提高用電效率等，也可以通過智能微網開展售電業務。

電力的市場和競爭是電改的重要趨勢。電力行業更市場化中新增配電意味著微電網將得到大發展，微電網中接入分布式新能源，儲能、新能源汽車充電，分布式新能源可以全微網內售電，不再局限于單個客戶自供電余額上網；未來電力系統的售電側將強化競爭機制，形成市場化的售電新機制。售電側放開將成為能源服務公司進一步發展的重要推動力：能源服務公司的業務范圍將不再僅限于降低用戶能源消耗，會進一步擴展到提高用戶能源利用效率、幫助電網企業平滑用戶負荷曲線等業務上來；售電公司可利用用戶用電習慣的大數據，作出更優的電力調配。

公司分析：

1.積成電子半年報凈利潤同比增加15.31%，三季度盈利增幅有望繼續擴大。積成電子公布的2015年·半年報顯示，公司上半年實現營業收入4.06億元，同比增加33.14%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤1952萬元，同比增加15.31%，優于同行業；實現基本每股收益0.05元，同比增加25%。積成電子上半年凈利潤同比增加公司預計1-9月份實現歸屬上市公司股東的凈利潤為6301.35萬元和8191.75萬元，同比增長0.00%至30.00%。

2.上半年，國家電網公司集中招標批次及數量均有所下降，招標形勢持續集中化；公用事業自動化市場需求穩定增長。電力自動化業務方面，公司抓住國網公司集招與行業外市場機會，新簽訂合同額5.18億元，其中變電站自動化產品連續三年穩定增長；公司新一代智能電網調度控制系統IES-700先后在濱州、臨沂供電局成功投運，并通過專家驗收，成效顯著。公用事業自動化業務方面，公司中標臨沂、上海、余杭、徐州多個智慧水務綜合管理項目，并成功開拓武漢、重慶、烏魯木齊等重要城市水務市場，智能遠傳水表市場保有量突破300萬只，市場占有率排名第一；智能燃氣解決方案完善了居民用戶抄表管理與營業收費系統，已涵蓋從燃氣生產運營、管網管理到用戶側計量、繳費等功能，可為燃氣領域客戶提供一站式服務，產品線完整性方面繼續在國內處于領先地位。

3.公司承建的“山東省智慧能源公共云平臺”正式上線運營，該平臺突破了為客戶定制單一系統的模式，并已接入包括了供水、熱力、燃氣、工業用能大戶等多個領域客戶，為公司進一步探索能源互聯網業務提供了寶貴經驗與技術積累。上半年，公司新設立全資子公司積成能源有限公司，重點開展智能微網與分布式能源系統的推廣與應用業務，積極推動能源使用綠色化和用能高效化。積成電子已經擁有全國16000戶高耗能企業能耗數據，10萬戶燃氣用戶數據，用戶粘性大數據挖掘潛能明顯；同時，公司成立積成能源有限公司，將開展智能微網和新能源電站的投資業務。公司在能源互聯網方面的布局，可以為用戶降低用電成本、保障用電安全和提升用電效率。

4.信息安全業務方面，積成電子成功中標“中華人民共和國海事局海事一級數據中心網絡安全互聯及移動安全接入工程”，該項目是公司繼2015年初獲得“信息系統安全集成服務一級資質”認證后，在信息安全領域取得的又一重大突破,標志著公司的信息安全業務從工業行業信息安全評測服務成功的拓展到信息化系統、移動信息化平臺的安全防護業務領域。