7月25日，全球出貨量前五的液晶面板生產企業京東方（000725）發布了非公開發行股票預案，公司計劃以不低于2.1元/股的價格向投資者發行95億股-224億股，募資460億元用于多項新型顯示器件項目。

作為中國大陸規模最大、同時也是最早涉足TFT-LCD行業的企業，京東方擁有量產的4.5代、5代、6代和8.5代TFT-LCD生產線，及國內第一條在建的5.5代AM-OLED生產線，公司不但已成為國內唯一可提供全系列液晶顯示產品的企業，而且是唯一自主掌握平板顯示產業完整技術能力的企業。

可提供全系列液晶產品的京東方，仍計劃不斷“砸錢”用于建設新的產線，這不免讓人感到不解。尤其是本次460億再融資推出之后，市場似乎更有措手不及之感。那么迄今為止本年度A股市場最大的單筆融資究竟是喜是憂？其將給公司及投資者帶來哪些影響？本報記者試圖從簡單的“談融資色變”的表象中抽離，對本次的增發做更真實的還原和解析。

再融資良機難再覓？

在不少TFT-LCD行家看來，近幾年來液晶面板需求的爆發增長，尤其是平板顯示行業的發展趨勢及特征，均預示著京東方已迎來擴張式發展的最佳歷史機遇期。“投建新型顯示器件項目是公司必須要做的事，不做或遲點做就永遠只能當行業盛宴的遲到者而非分享者，中國的平板顯示行業則無法擺脫仰人鼻息的處境”,業內人士表示。

近幾年來的平板顯示行業呈現出三大特征。一是TFT-LCD面板尺寸大型化、超高清化。2017年全球50-60英寸的大尺寸液晶電視出貨量將占所有液晶電視出貨量的11.52%，年均復合增長率達25.34%。同時據DisplaySearch預測，2017年全球4K×2K超高清液晶電視出貨量年均復合增長率高達245.89%；二是平板電腦和智能手機的熱銷，推動中小尺寸TFT-LCD面板觸控化。據DisplaySearch統計和預測，2012年全球平板電腦用觸摸屏以及手機用觸摸屏出貨量較2011年增長33.80%，預計2017年出貨量將翻一倍；三是AM-OLED技術已在智能手機領域興起。據DisplaySearch預測，2017年全球AM-OLED面板收入將達到270.58億美元，在平板顯示市場中的份額將從2010年的1.10%爆發性增長至15.73%。

從國內平板顯示行業的發展狀況來看，截至2012年，我國液晶電視用TFT-LCD面板自給率僅為25.92%，“缺屏”現象仍十分嚴重。京東方表示，雖然目前產品組合覆蓋了手機、GPS、平板電腦、筆記本電腦以及電視用液晶顯示屏，產品尺寸范圍從1.7英寸到110英寸,但產能仍無法滿足未來TFT-LCD面板快速增長的需求。

興業證券分析師劉亮、韓林則從產業鏈的角度分析指出，我國TFT-LCD產業中上游環節非常薄弱，國內核心器件供給能力不足導致下游整機企業在新一輪發展潮流中明顯處于不利的競爭地位，嚴重制約了國內本土企業在液晶電視領域的競爭力。劉亮、韓林認為，公司投資建設新型平板顯示項目，將帶動相關上下游產業發展，完善產業鏈，提升我國液晶產業的國際競爭力。

460億元的融資額雖然可為京東方乃至國內顯示行業注入發展動力，但在A股市場如此孱弱的背景下，仍有不少投資者詬病。對此京東方副總裁張宇表示，中小股民的態度完全可以理解，但面板產業在國內外的發展過程中都是需要大量資金投入和政府支持的，三星、LG都曾經歷過這樣的階段。他透露，短期內不會再進行融資，而隨著京東方經營情況的改善，此前受到限制的融資方式也將逐漸解除。“我們會考慮采取更廣泛的渠道籌措資金”張宇說。

國資扛旗抑制市場失血？

本次增發，則是針對平板顯示行業發展趨勢及我國顯示行業缺屏現狀的“有的放矢”。京東方表示，為抓住大尺寸液晶電視需求快速增長的市場機遇，緊跟中小尺寸TFT-LCD面板觸控化的趨勢，并實現新一代顯示技術AM-OLED產品規?；緮M通過本次非公開發行收購京東方顯示的少數股權，同時募集資金投資建設一條8.5代Oxide TFT-LCD生產線、一條8.5代新型半導體顯示生產線、一條5.5代AM-OLED生產線，以及一條觸摸屏生產線，并補充流動資金。預計本次非公開發行扣除發行費用后可募集現金不超過375億元。

事實上，雖然融資額巨大，但并非投資者想得那樣會造成市場“缺血”。記者了解到，北京國有資本經營管理中心（國管中心）、合肥健翔投資有限公司（合肥健翔）、重慶渝資光電產業投資有限公司（重慶渝資）等擁有地方政府背景的產業資本均已出現在認購名單中。

資料顯示，國管中心主要從事國有資本經營和國有股權管理，實際控制人為北京市國資委，京東方與國管中心共同投資了京東方顯示。國管中心承諾以其所持京東方顯示48.92%的股權認購公司本次非公開發行的股票，這部分股權評估值為85.33億元；合肥健翔主要從事項目投資，實際控制人為合肥市國資委，本次合肥建翔承諾認購60億元用于合肥8.5代線；而重慶渝資則主要從事光電產業投資和咨詢業務，其實際控制人為重慶市兩江新區管理委員會，本次重慶渝資承諾以現金63億元進行認購，用于重慶8.5代線。“也就是說，本次非公開發行有近一半的資金已經有人來埋單”市場人士向記者表示。另據了解，上述認購方均承諾所認購股份的鎖定期為36個月。

業內人士分析指出，國資積極參與認購，一方面體現出發展新型顯示技術是堅定不移的國家戰略，另一方面也說明這些實力雄厚的產業資本對公司項目的支持和看好。

根據公司可行性報告測算，合肥8.5代線項目正常生產年銷售收入為237.23億元，稅后內部收益率為9.69%；重慶8.5代線項目正常生產年銷售收入為271.93億元，稅后內部收益率為11.18%；鄂爾多斯第5.5代AM-OLED生產線項目正常生產年銷售收入為175.44億元，稅后內部收益率為15.05%；觸摸屏生產線項目正常生產年銷售收入為53.77億元，稅后內部收益率為10.39%。上述項目完全達產后合計形成新增銷售收入738.37億元，稅后內部收益85.38億元。方正證券電子行業研究員周益資指出，募投項目達產后的營業收入接近公司2012年全年收入規模的3倍。

興業證券分析師劉亮、韓林指出，公司此次增發與以往增發不同，本次為保證項目順利實施，在募集資金到位前，已根據項目進度自籌資金先行投入，因此項目投資回收期或顯著提前。劉亮、韓林預計，到2013年底前公司合肥8.5代線項目將有部分氧化物面板產能投產，鄂爾多斯5.5代線項目將有部分LTPS面板產能投產，項目經濟效益有望較快體現出來。

厚積薄發能否迎來更大收獲？

不僅產業資本，多家券商及研究機構對公司本次的再融資也一反常態地一致看好。經記者粗略統計，山西證券、第一創業、方正證券和興業證券均針對京東方本次的再融資發布“增持”或“強烈推薦”的研究報告。

有媒體質疑本次增發如此大規模地投建生產線可能導致未來產能過剩，整個行業將步光伏行業之后塵，分析師劉亮、韓林對此卻并不認同。他們表示，本次的募投項目并非單純擴產，其中合肥與重慶8.5代線項目擬采用Cu工藝、Oxide TFT-LCD、有機膜等新技術，產品主要為高端用ADS IT、超高分辨率（4K×2K）電視等高規格面板，項目技術先進，符合市場需求。觸摸屏生產線將有效提升其TFT-LCD面板產品的附加值，提升市場競爭力。而此時布局AM-OLED則是把握住理想時機，為爭取全球平板顯示產業主動權贏得時間。“本次募投項目將快速提升公司整體面板產能，特別是高端面板產能，與現有產線形成交叉互補” 劉亮、韓林指出。據了解，產線全部建設完成后，京東方將擁有共計六條TFT-LCD生產線、一條AM-OLED生產線及觸摸屏產線，產品覆蓋幾乎所有的面板應用領域，有助于保證公司產品結構能夠緊跟市場發展的主流趨勢，提升市場話語權。

第一創業分析師李峰則用占盡“天時、地利、人和”來形容本次的非公開發行，認為未來生產線產能消化無虞。李峰表示，合肥與重慶已成為我國重要的電視和筆記本電腦產業重鎮。重慶已有惠普、宏基、華碩等品牌廠商入駐，預計重慶今年將產出近6000萬臺筆記本電腦、2000萬臺平板電腦和臺式電腦，未來仍維持增長勢頭。面板行業上游公司也將紛紛在公司產線附近配套，有力促進了公司在各地面板產業集群的競爭力。據預測，重慶8.5代線項目的建設，可以帶動上下游產業新增投資300億元，新增就業機會2萬余個，從而形成一個近千億元產值的TFT-LCD產業集聚群。

增發對于公司的業績提振也是不言而喻的。在公司多年來投入的4條產線全部滿產滿銷并實現盈利的情況下，京東方也從曾經的虧損邊緣走入盈利上升通道。一季報顯示，2013年一季度公司實現盈利2.87億元，這已比2012年全年2.58億的盈利高。同時公司預測，2013年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤將達8.2-8.6億元。

李峰認為，公司的盈利已大幅反轉。此次融資完成后，將并入北京8.5 代線的48.92%股權，實現99.01%的控股，直接增厚公司業績。而計劃增資的合肥8.5 代線和鄂爾多斯5.5 代線將在2014年一季度達產，隨著產能的持續釋放，將顯著增厚公司2014 的營收和盈利水平。屆時公司將進入持續投入和不斷產出的良性循環。