一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極容易呈現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：景氣周期時(shí)的人聲鼎沸，行業(yè)谷底時(shí)的噤若寒蟬。正如霍華德·馬克思在經(jīng)典著作《周期》中描述的那樣：這種從一個(gè)極端到另一個(gè)極端的擺動(dòng)現(xiàn)象，是世界最確定的特征。

一葉障目不見(jiàn)泰山，人類(lèi)習(xí)慣于夸大短期痛苦，同時(shí)忽視事物本質(zhì)價(jià)值，以至于慣性地遺忘為何出發(fā)。穿越周期，洞悉產(chǎn)業(yè)的發(fā)展本質(zhì)才是真正的長(zhǎng)期主義。而對(duì)此，唯有曲中人才最解曲中意。

當(dāng)時(shí)當(dāng)下，關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)的周期與前景，已經(jīng)不再適用更悲觀預(yù)期。當(dāng)旁觀者還在低迷市道之中彷徨時(shí)，在產(chǎn)業(yè)最高處與最深處，已經(jīng)響起走向新增長(zhǎng)階段的三重奏：

1.中美兩國(guó)共同發(fā)表陽(yáng)光之鄉(xiāng)聲明。

2.相關(guān)部門(mén)對(duì)產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展積極引導(dǎo)。

3.產(chǎn)業(yè)龍頭蓄力下一輪發(fā)展機(jī)遇。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。”這是對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)最準(zhǔn)確的描述。雖然市場(chǎng)仍在交易供需錯(cuò)配的短期周期之辯，但中美的陽(yáng)光之鄉(xiāng)聲明、國(guó)內(nèi)工信部等產(chǎn)業(yè)政策推出、一線光伏企業(yè)的深度呼應(yīng)這三重奏都不約而同預(yù)示著光伏產(chǎn)業(yè)新階段的呼之欲出。

01

大國(guó)競(jìng)合：光伏成再平衡支點(diǎn)的深意

光伏的需求端從來(lái)都是全球平權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)品，而供給側(cè)又是代表新能源產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)制高點(diǎn)。供需兩側(cè)的極度重要性，使得光伏產(chǎn)業(yè)成為大國(guó)關(guān)系考量的關(guān)鍵砝碼。因此在近期全球矚目的中美元首會(huì)談中，雙方能否重新凝聚了對(duì)新能源行業(yè)的共識(shí)，成為產(chǎn)業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。

最終結(jié)果對(duì)產(chǎn)業(yè)而言，是振奮人心的。在關(guān)稅等小打小鬧的插曲之后，基于對(duì)共同利益的訴求，中美這兩個(gè)全球最大的經(jīng)濟(jì)體，又回歸到共同解決全球氣候的大問(wèn)題的一致方向上。

在雙方會(huì)談期間的11月15日，中美兩國(guó)發(fā)表關(guān)于加強(qiáng)合作應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)的陽(yáng)光之鄉(xiāng)聲明。聲明中提及兩國(guó)將努力爭(zhēng)取到2030年全球可再生能源裝機(jī)增至三倍，并計(jì)劃從現(xiàn)在到2030年在2020年水平上充分加快兩國(guó)可再生能源部署，以加快煤油氣發(fā)電替代，從而可預(yù)期電力行業(yè)排放在達(dá)峰后實(shí)現(xiàn)有意義的絕對(duì)減少。

為解決氣候問(wèn)題，同時(shí)降低能源使用成本，發(fā)展可再生能源發(fā)電，是全球的唯一選擇，這也是光伏行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的最大底層邏輯。所以不僅僅是中美，全球?qū)τ诠夥男枨笤鲩L(zhǎng)，只會(huì)由于地緣政治、供需錯(cuò)配等存在短期波折，長(zhǎng)期趨勢(shì)性高增的方向清晰可見(jiàn)。

為實(shí)現(xiàn)中美陽(yáng)光之鄉(xiāng)聲明中提到的2030年全球可再生能源裝機(jī)增至三倍的底線目標(biāo)，我們測(cè)算2023-2030年期間，年均光伏裝機(jī)量約為500GW（注：CPIA預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)為305~350GW），作為底線，這一體量同樣驚人。

如果從全部需求角度出發(fā)測(cè)算，光伏未來(lái)更是前途無(wú)量。實(shí)際上，根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）最新版本的《可再生能源2022》報(bào)告，預(yù)計(jì)到2027年，全球太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量有望超過(guò)煤炭裝機(jī)容量，成為世界上裝機(jī)容量最大的能源類(lèi)型。根據(jù)隆基董事長(zhǎng)李振國(guó)預(yù)測(cè)，到20230年，全球新增裝機(jī)需求達(dá)到1500GW-2000GW，并且需要持續(xù)30年的安裝，才能真正對(duì)全球能源轉(zhuǎn)型形成有效支撐。

這也解釋了，為什么即便在歐洲等地高基數(shù)及歐美加息背景下，我國(guó)組件出口仍然保持韌性實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，這體現(xiàn)的是光伏內(nèi)生增長(zhǎng)的強(qiáng)大生命力。

圖：全球新增光伏裝機(jī)仍將保持較高增速；資料來(lái)源：CPIA，申萬(wàn)宏源

02

產(chǎn)業(yè)政策：加速走出供需錯(cuò)配困境

根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中凱恩斯流派的核心觀點(diǎn)，市場(chǎng)經(jīng)常性存在失效，政府這只有形的手通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)，能夠有效熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。對(duì)于重要的成長(zhǎng)性行業(yè)，規(guī)律更是如此。

所有成長(zhǎng)性行業(yè)的發(fā)展，都伴隨著階段性短缺和階段性過(guò)剩，諸如AI、機(jī)器人、新能源汽車(chē)、光伏等，無(wú)一例外。當(dāng)行業(yè)偏離正常軌道時(shí)，產(chǎn)業(yè)政策將加速行業(yè)回歸均衡。

2020-2021年，全球光伏行業(yè)的需求井噴。短期錯(cuò)配導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速提升，而這與光伏的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯是完全相悖的。實(shí)際上，光伏產(chǎn)業(yè)需要快速降本，實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)和低價(jià)，最終帶來(lái)裝機(jī)量的快速增長(zhǎng)。所以漲價(jià)對(duì)光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)是一種不健康的“異常”。

隨之而來(lái)的副作用是，漲價(jià)使得短期行業(yè)超額收益過(guò)高，光伏成為過(guò)剩資本涌入的重災(zāi)區(qū)。這一供需關(guān)系的最直觀的體現(xiàn)就是硅料價(jià)格。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在今年，2023年初至今，隨著多晶硅新增產(chǎn)能的有序釋放，晶硅從價(jià)格高位300元/KG快速下跌至60-70元/KG左右，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“退燒階段”，回歸到降價(jià)促進(jìn)滲透的主脈絡(luò)。

圖：硅料價(jià)格；資料來(lái)源：Wind

更為關(guān)鍵的是，光伏作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支柱型產(chǎn)業(yè)，在供需錯(cuò)配階段，調(diào)節(jié)性的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)行業(yè)重歸健康刻不容緩。

11月13日，工信部召開(kāi)光伏制造業(yè)企業(yè)座談會(huì)。對(duì)于光伏產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，工信部認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)存在一定階段性和結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，接下來(lái)將加強(qiáng)光伏行業(yè)規(guī)范管理，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)合理規(guī)劃布局，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代和轉(zhuǎn)型升級(jí)，著力提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。

顯然，行業(yè)供需問(wèn)題已受到相關(guān)部門(mén)的高度重視，無(wú)序擴(kuò)張及惡意低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，在受到資本的懲罰后，更是有望在監(jiān)管的發(fā)力下被有效控制，各環(huán)節(jié)將進(jìn)入利潤(rùn)再平衡階段。

另外一方面，產(chǎn)業(yè)政策也著重提到技術(shù)提升和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們認(rèn)為技術(shù)領(lǐng)先的頭部企業(yè)，在出清與重新均衡中，將進(jìn)一步提升市場(chǎng)地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

這也符合“太陽(yáng)能之父”馬丁格林教授的觀點(diǎn)：“光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過(guò)從供給短缺到過(guò)剩的歷史。在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降的過(guò)程中，它會(huì)進(jìn)一步刺激行業(yè)需求并同時(shí)淘汰一部分行業(yè)中較弱的競(jìng)爭(zhēng)者。”

而這一驗(yàn)證即將到來(lái)，我們研判，光伏行業(yè)基本面有望在傳統(tǒng)淡季（2024Q1-Q2）加速見(jiàn)到行業(yè)拐點(diǎn)。

03

產(chǎn)業(yè)龍頭：站在新一輪周期的起點(diǎn)

過(guò)剩危機(jī)接近尾聲，光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)龍頭在想什么？在11月13日-11月16日第六屆中國(guó)國(guó)際光伏產(chǎn)業(yè)大會(huì)上，我們得以聽(tīng)到更多一線的產(chǎn)業(yè)人士的真實(shí)觀點(diǎn)，實(shí)業(yè)顯然比市場(chǎng)更解曲中意。

通威集團(tuán)董事局主席劉漢元表示：“市場(chǎng)條件下，所有投資與需求都是不斷的平衡、過(guò)剩、再平衡，周而復(fù)始的螺旋式運(yùn)動(dòng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)就是發(fā)現(xiàn)需求和平衡需求，以及投資、減少投資、擴(kuò)大投資的反反復(fù)復(fù)的過(guò)程，所以當(dāng)下行業(yè)的情況很正常，未來(lái)光伏行業(yè)的潛力、增長(zhǎng)空間還很巨大，產(chǎn)業(yè)過(guò)剩幾乎會(huì)在短的時(shí)間內(nèi)——半年、一年或者稍微長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間——重新取得新的平衡，所以不用過(guò)多擔(dān)心，市場(chǎng)的事情交給市場(chǎng)，政府適當(dāng)引導(dǎo)就可以應(yīng)對(duì)這次所謂的過(guò)剩危機(jī)。”

站在新一輪周期的起點(diǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)龍頭又在做什么？資本開(kāi)支進(jìn)入下行周期的后半程，龍頭企業(yè)在戰(zhàn)略收縮后將輕裝再出發(fā)。

我們匯總統(tǒng)計(jì)了國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)上市公司過(guò)去15年的數(shù)據(jù)，明顯可以看到國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)存在5年左右的資本開(kāi)支周期規(guī)律。這一輪資本開(kāi)支上行周期是2019-2021年，而2022年首度見(jiàn)到資本開(kāi)支增速開(kāi)始下行。

雖然2023年的數(shù)據(jù)尚未出爐，但根據(jù)產(chǎn)業(yè)公開(kāi)信息，確定性的可以知道2023年行業(yè)的資本開(kāi)支將進(jìn)一步收縮，比如：

2023年9月，高景太陽(yáng)能終止IPO；

2023年10月，向日葵終止采購(gòu)捷佳偉創(chuàng)的TOPCON電池設(shè)備訂單；

2023年10月，TCL中環(huán)出售參股的新疆硅料公司股權(quán)，回籠資金。

2023年將成為這一輪的資本周期的句號(hào)。資本新規(guī)迅速收緊及二級(jí)市場(chǎng)光伏各產(chǎn)業(yè)鏈公司估值急劇下行引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)遇冷預(yù)期，表明依靠融資野蠻生長(zhǎng)的新進(jìn)入者、跨界者甚至傳統(tǒng)公司擴(kuò)產(chǎn)得以受到極大制約。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)龍頭，在擴(kuò)張期提升的技術(shù)實(shí)力和拓展的業(yè)務(wù)版圖，反而都將成為下一輪上行周期中被重點(diǎn)重估的無(wú)形資產(chǎn)。可以預(yù)見(jiàn)的是，在低端無(wú)效產(chǎn)能一波出清之后，產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)將全方位受益。周期的鐘擺后，這才是我們應(yīng)該瞄準(zhǔn)的中心點(diǎn)。

圖：中國(guó)光伏行業(yè)資本開(kāi)支進(jìn)入收縮階段；資料來(lái)源：上市公司數(shù)據(jù)匯總計(jì)算

04

結(jié)語(yǔ)

周期并不一無(wú)是處，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在近20年的發(fā)展周期中經(jīng)歷了多次調(diào)整與洗牌，無(wú)數(shù)企業(yè)折戟沉沙，又有無(wú)數(shù)企業(yè)勇立潮頭。如今，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)冠絕全球，巨頭林立。在能源革命的時(shí)代召喚下，全球光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模將再上臺(tái)階，可謂水大魚(yú)大。

同時(shí)，也在過(guò)去5年的周期紛擾中，我們得以再度認(rèn)真審視國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢(shì)和相關(guān)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

比如即使有關(guān)稅等阻撓，但土耳其、印度等國(guó)通過(guò)進(jìn)口中國(guó)組件，發(fā)貨美國(guó)等，也視為全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍然難以繞開(kāi)中國(guó)的事實(shí)。國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是太陽(yáng)能光伏供應(yīng)鏈所有組件制造中最具成本競(jìng)爭(zhēng)力的地點(diǎn)，成本比印度低10%，比美國(guó)低20%，比歐洲低35%。

對(duì)企業(yè)而言，在行業(yè)爆發(fā)的過(guò)程中，有人通過(guò)賺快錢(qián)起高樓又樓塌了，無(wú)論是資金、產(chǎn)能、技術(shù)、口碑，諸多二三線企業(yè)都不具競(jìng)爭(zhēng)力，這部分企業(yè)或?qū)⒅饾u出清。而對(duì)自始至終專(zhuān)注于深練內(nèi)功的產(chǎn)業(yè)龍頭而言，長(zhǎng)期主義價(jià)值導(dǎo)向下積累的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，足以熨平本輪周期巨幅波動(dòng)的挑戰(zhàn)，增強(qiáng)企業(yè)的反脆弱性，實(shí)現(xiàn)真正的“剩者為王”。

行業(yè)的發(fā)展從來(lái)不只有周期。透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，隨著行業(yè)邁入下一階段的前夜，我們對(duì)已經(jīng)高階升維的中國(guó)光伏龍頭們，可以抱有更強(qiáng)的信心。