2022年起，經(jīng)濟復蘇、光伏產(chǎn)業(yè)一并迎來了回暖。在欣欣向榮的表象之下，卻醞釀著一場將要波及整個光伏賽道的產(chǎn)能擴充之爭，在這場沒有硝煙的戰(zhàn)場上，各企業(yè)猶如“軍備競賽”般，在產(chǎn)能擴充指標上不斷“攀比”，押注未來。

二級市場投資者的悲觀情緒并沒有阻擋各光伏企業(yè)的擴產(chǎn)步伐。

2023年，眾光伏企業(yè)一邊不斷“預警”產(chǎn)能過剩，另一方面卻開始了硅料、硅片、電池片、組件等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的“瘋狂”擴產(chǎn)，這場軍備競賽愈演愈烈。

擴產(chǎn)背后，是光伏企業(yè)一意孤行盲目內卷，還是別有隱情。

想探究擴產(chǎn)背后暗藏著怎樣的博弈，還要從各家光伏企業(yè)的掀起的持續(xù)擴產(chǎn)競爭說起。

PART 1

產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)猶如“軍備競賽”，龍頭加碼、產(chǎn)能飆升

說到光伏企業(yè)擴產(chǎn)，早已經(jīng)是常規(guī)操作，不足為奇。

2020年國家提出“雙碳”目標，光伏行業(yè)擴產(chǎn)浪潮更是一浪高過一浪，波濤洶涌。2023年，擴產(chǎn)繼續(xù)加碼，力度之大，使得整個產(chǎn)業(yè)鏈都隨之“地動山搖”。

據(jù)世紀新能源網(wǎng)部分統(tǒng)計，僅隆基綠能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、協(xié)鑫、TCL中環(huán)、愛旭股份、阿特斯、大全能源等光伏“老玩家”公布的2023年內部分擴產(chǎn)信息，涉及到的已知投資額，就已經(jīng)達到937億元，加上未統(tǒng)計到的項目、其他光伏企業(yè)的加碼跟進項目和“新玩家”帶來的產(chǎn)能，保守估計擴產(chǎn)總投資額或超5000億元。這些擴產(chǎn)項目覆蓋了產(chǎn)業(yè)鏈硅料、硅棒、硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)，猶如“軍備競賽”般，整個行業(yè)都被裹挾著前行。

2023年SNEC光伏展會期間，隆基綠能掌舵人李振國表示，今年年底全行業(yè)將形成超過700GW的產(chǎn)能，且仍有產(chǎn)能在規(guī)劃，若不停止，明年年底行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模將達1000GW。

以上數(shù)字代表著什么？或許借助中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，才能深刻體會到“產(chǎn)能過?！钡穆曇魜碜院翁帯?/p>

中國光伏行業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，預計2023年全球裝機容量將達350.6GW，也就是說，國內產(chǎn)能已經(jīng)數(shù)倍于全球裝機量。

產(chǎn)能過剩，似乎是整個行業(yè)將要面對的嚴峻問題。

一時間，投資者搖頭、從業(yè)者存疑，就連吃瓜群眾都不再淡定。隨之而來的是，光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂如洪流奔涌般傳播，甚囂塵上。

PART 2

悲觀氣氛籠罩二級市場，業(yè)績飛天、股價墜地

光伏企業(yè)的大規(guī)模擴產(chǎn)計劃傳遞到二級市場，引爆了二級市場投資者對光伏股票未來走勢的失望，投資者對產(chǎn)能過剩的擔憂不斷升級加劇，使得整個二級市場的做空意愿日益濃重。

2023年8月，隨著光伏上市企業(yè)上半年報表相繼發(fā)布，各上市企業(yè)都交出了半年業(yè)績答卷。縱觀整個光伏賽道，高景氣期帶來的繁榮隨處可見，絕大多數(shù)光伏企業(yè)的答卷令人滿意。

根據(jù)2023年上半年營收前十的上市光伏企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，各企業(yè)營業(yè)收入均頗為亮眼。

通威股份2023年上半年以740.68億元位居營收額第一，增幅最大的是陽光電源，營收同比增幅達133.06%。

十家企業(yè)中，營收超500億元的企業(yè)有3家，分別是通威股份（740.68億）、隆基綠能（646.52億）、晶科能源（536.24億）；營收為400-500億元區(qū)間的企業(yè)分別為特變電工（497.78億）、天合光能（493.84億）、晶澳科技（408.43億）；營收為400億元以下的企業(yè)為TCL中環(huán)（348.98億）、陽光電源（286.22億）、正泰電器（278.5億）、阿特斯（261.05億）。

十家企業(yè)2023年上半年總營收為4498.24億元，同比提升32.9%。

從營業(yè)額增幅來看，各企業(yè)均出現(xiàn)正增長，呈穩(wěn)步提升態(tài)勢。

通俗來講，如果說營業(yè)收入代表著“賣了多少錢”，那凈利潤則代表著“賺了多少錢”。顯然，凈利潤才是廣大股東最為關注的財務指標之一。

如果說營業(yè)額代表著“賺吆喝”，凈利潤則代表著“賺金銀”，結合兩個指標，既“賺吆喝”、又“賺金銀”，才是表里如一的績優(yōu)企業(yè)。

2023年上半年凈利潤排名前十的光伏企業(yè)中，通威股份以132.7億元凈利潤位列榜首，陽光電源則以383.55%的增幅位列增幅第一。

凈利潤超排名中，超70億元的企業(yè)分別是通威股份（132.7億元）、隆基綠能（91.78億元）、特變電工（74.67億元）；40億元-50億元的企業(yè)分別是晶澳科技（48.13億元）、TCl中環(huán)（45.36億元）、三峽能源（45.17億元）、大全能源（44.26億元）、陽光電源（43.54億元）；40億以下的企業(yè)為晶科能源（38.43億元）、天合光能（35.4億元）。十家企業(yè)2023年上半年凈利潤之和為599.44億元，同比增幅25%。

從同比增幅維度來看，有兩家企業(yè)增幅同比下降，分別是大全能源（-53.53%）和三峽能源（-10.10%）。

大全能源公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，企業(yè)凈利潤為95.25億元，面對2023年同期利潤的“腰斬”，大全能源作出了如下說明：

2022年，在國家“雙碳”戰(zhàn)略支持下，光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)提速，多晶硅環(huán)節(jié)雖也在加速擴產(chǎn)，但受制于技術難度大、投資高、項目建設場地受限條件嚴苛、建設周期長等因素影響，擴產(chǎn)進度相對滯后。上下游的產(chǎn)能錯配、供求關系變化，使 2022 年多晶硅價格基本處在高位運行，吸引了大量投資者加入多晶硅項目建設。

2023年上半年，產(chǎn)業(yè)內周期性庫存消耗疊加新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放影響，國內多晶硅供給量大幅增加，進而導致多晶硅價格的快速回落。報告期內，公司持續(xù)加大銷售力度，積極消化產(chǎn)品庫存，其中新疆基地基本實現(xiàn)滿銷，但受多晶硅價格下跌因素影響，公司業(yè)績較上年同期大幅下降。

從大全能源公布的數(shù)據(jù)可以看出，2023年上半年多晶硅銷量與2022年同期相比提升0.59%，可以視為基本持平。但2022年上半年多晶硅單位售價為213.08元/公斤（不含稅），而2023年同期多晶硅單位售價為120.5元/公斤（不含稅），同比下降-43.44%。因此，在銷量基本持平的前提下，單位售價的大幅下降是拖累凈利潤的主要原因。但是盡管如此，大全能源仍能進入2023年上半年凈利潤前十名，盈利能力不言而喻。

盈利能力的提升，本應或多或少地提升二級市場估值，提振投資者信心，但光伏板塊的表現(xiàn)多少讓人費解，業(yè)績與股價仿佛如仇人一般，針鋒相對、背道而馳。業(yè)績沖天，股價落地，已成普遍現(xiàn)象。

翻看2023年上半年光伏凈利TOP10上市企業(yè)股市表現(xiàn)，從2022年12月30日至2023年6月30日，上文統(tǒng)計的凈利潤前十光伏上市企業(yè)，有8家出現(xiàn)了股價下跌的情況，其中跌幅最小的為晶科能源（-6.76%），跌幅最大的為大全能源（-38.57%）。

股價下跌值最大的是天合光能，從64.5元下跌到42.61元，累計下跌21.89元；股價下跌值最小的是三峽能源，每股股價從5.8元下跌到5.37元，累計下跌0.43元。

股價上漲的企業(yè)有兩家，分別是特變電子和陽光電源。兩家企業(yè)股價雖然上漲，但漲幅和漲跌值并不喜人。

上半年，特變電工股價累計上漲3.67%，每股上漲0.79元；陽光電源股價累計上漲1.42%，每股上漲1.63元，這與其超115元的1月份起始價相比，顯得不值一提。

投資者對于產(chǎn)能過剩的焦慮，映射到持股意愿層面時，本應會阻止各光伏企業(yè)擴大產(chǎn)能的步伐，但事實并非如此，通威股份的操作則成為了一眾光伏企業(yè)的“態(tài)度代言人”。

2023年4月，通威股份公布2023年度向特定對象發(fā)行股票預案，擬募集不超過160億元資金，用于“20萬噸高純晶硅項目”和“云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目（二期20萬噸/年高純晶硅項目）”。

9月27日，通威股份發(fā)布公告，以估值過低為由，終止160億元定增計劃。

事實上，通威股份的決定不無道理。

通威股份證券部人士曾表示：“公司做此決定是基于兩方面考量：一是資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司市值存在明顯低估，因此繼續(xù)募資會損害中小股東利益；二是對于該募投項目，公司自有資金已經(jīng)能夠覆蓋，無需募資?！?/p>

有意思的是，在通威股份停止160億定增之后，次日收盤價漲幅4%。投資者仿佛在說：“不談擴充產(chǎn)能，咱們還是好兄弟?！?/p>

然而，在通威股份發(fā)布的公告中卻明確表示：不會停下相關項目擴產(chǎn)腳步，擴產(chǎn)資金將通過企業(yè)自行解決。

但是，在二級市場投資者看來，此舉無異于“一意孤行”，“違背企業(yè)良性發(fā)展規(guī)律”。事實真的如此？還是另有隱情？真相或許沒有投資者想象得那么簡單。

PART 3

擴產(chǎn)競賽僅是大戰(zhàn)前伏筆，大洗牌時代或將至

企業(yè)逐利，沒有無緣無故的愛恨，也不會有沒頭沒腦地擴產(chǎn)。錢多、內卷，不是企業(yè)執(zhí)著擴產(chǎn)的防彈衣。

老牌光伏企業(yè)的持續(xù)相繼擴產(chǎn)，更加說明其中另有隱情。

近幾年，跨界企業(yè)不斷入局光伏產(chǎn)業(yè)鏈，企圖瓜分利益蛋糕，這或許是深耕光伏領域的老牌光伏企業(yè)不能接受的事情。

回想中國光伏發(fā)展之路，老牌光伏企業(yè)經(jīng)歷了“金融危機”、“雙反”、“531”等坎坷洗禮，一路跌跌撞撞，幾經(jīng)危機。其間目睹兄弟企業(yè)相繼倒下，先驅們幾乎都成了“先烈”。作為歷經(jīng)百戰(zhàn)，走到現(xiàn)今的“幸存者”，從培養(yǎng)人才到技術攻關，從轉戰(zhàn)海外到回歸A股，拼盡全力才艱難行至產(chǎn)業(yè)高景氣周期的“風口”，怎么能夠允許跨界者輕易“摘桃子”。

或許在老牌光伏企業(yè)眼中，擴產(chǎn)，只是大戰(zhàn)前的前奏。這一戰(zhàn)，事關一場場硬仗塑造的尊嚴、事關一次次超越獲得的榮譽、事關一幕幕構想描繪的愿景，因此不容有失。

光伏企業(yè)擴產(chǎn)的背后，絕非簡單粗暴地“一意孤行”，或許與以下戰(zhàn)略意圖有關（個人觀點，僅供參考）。

1.構筑產(chǎn)能行業(yè)壁壘

對于老牌光伏企業(yè)來說，多年來辛苦塑造的口碑十分不易，也成為了競爭優(yōu)勢之一。產(chǎn)能的擴大，更能牢牢鎖定客戶，避免出現(xiàn)因產(chǎn)能不足，市場被搶走的悲劇發(fā)生。

在任何一個領域，大產(chǎn)能通常佐證著企業(yè)實力，能夠幫助企業(yè)樹立形象，獲取“大廠”標簽。

在買家看來，與大廠合作，可以省去很多不必要的麻煩，也使售后環(huán)節(jié)更有保障。尤其是在簽訂巨量采購協(xié)議之時，買家最看重的指標之一就是供貨速度，早一天并網(wǎng)，早一天贏利是不變定律。因產(chǎn)能不足，無法按期交貨的企業(yè)，恐怕只能錯失大單。

另外，隨著全球裝機容量的不斷提升，需求量井噴不無可能，屆時原有產(chǎn)能勢必無法滿足要求，新入場玩家則可以分走蛋糕，并為自己積累生存下去的資本。

老牌光伏企業(yè)未雨綢繆，預判擴產(chǎn)，壓縮新玩家發(fā)展、生存空間，則屬于前瞻性布局，不無道理。

亦或者，頭部老牌企業(yè)壓根就沒把新玩家的新增產(chǎn)能算入市場總產(chǎn)能。也就是說，頭部老牌企業(yè)只是考慮了自身產(chǎn)能能否保住現(xiàn)有市場占有率，并實現(xiàn)穩(wěn)步攀升。至于行業(yè)產(chǎn)能是多少，并不重要。

競爭就有淘汰，你好我好，大家都有“飯”吃的局面不會存在，取而代之的是“能者活，敗者汰”的殘酷現(xiàn)實。搶到嘴里的才是肉，我管你其他人產(chǎn)能是多是少，搶到份額，活下來，才是王道。

再退一步，另一方面，投產(chǎn)的設計最高產(chǎn)能不等于實際產(chǎn)能，企業(yè)很少火力全開、100%按設計最高產(chǎn)能生產(chǎn)。而是可以通過調控實際產(chǎn)能，來決定產(chǎn)品產(chǎn)量。

2.先進產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能

要談及產(chǎn)能是否過剩，首先要弄清楚，產(chǎn)能指的是什么？其實，廣義上的產(chǎn)能，包括了落后技術產(chǎn)能和正在規(guī)劃、未投產(chǎn)的同等技術產(chǎn)能和先進技術產(chǎn)能。其中落后技術產(chǎn)能在先進技術產(chǎn)能投產(chǎn)后，將完成歷史使命，慢慢退出舞臺，屆時廣義產(chǎn)能將會進行“減員”。但大多數(shù)統(tǒng)計口徑只是將計劃中的先進產(chǎn)能簡單計入到廣義產(chǎn)能之中，忽略了落后產(chǎn)能離場后帶來的產(chǎn)能降低，形成了產(chǎn)能長期處于過剩的主觀表述。

大尺寸硅片替代小尺寸硅片、N型電池替代P型電池、XBC電池“升級”N（P)型電池，都屬于先進產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能的范疇。

圖片來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會分析，TOPCon電池、HJT（異質結）電池、XBC電池的市場占比將呈逐年上升趨勢，對應的PERC電池、BSF電池、MWT電池，市場占比將逐漸降低，直到退出市場。

一增一減之下，真實產(chǎn)能是否真的如坊間傳言的那般過剩呢？懂的都懂。

以擴產(chǎn)之名上馬先進產(chǎn)能，能夠使企業(yè)以技術迭代的方式搶占市場先機，從容面對將要到來的新一輪“紛爭”。

3.攤薄成本清洗戰(zhàn)場

無論市場風云如何變幻，價格永遠是買家最為關心的采購因素之一。價格戰(zhàn)則由此引發(fā)，雖然簡單粗暴，但不失為是一種有效的競爭手段。

想要頂住一輪接一輪的價格戰(zhàn)，并且取得勝利，攤薄成本是重中之重。而攤薄成本的最簡單方式則是擴產(chǎn)。

從理論上來說，產(chǎn)能越大，成本就會越低，其實很容易理解。

舉個例子：某作者想出版一本書，印刷1000本，假定出版社報價5元/本，合計5000元。作者提出能否優(yōu)惠，出版社答：“便宜不了，出版1本也是5000元。你要是出版5000本，可以每本3元?！?/p>

其實，出版社并非置氣抬杠，而是出版過程中產(chǎn)生的一系列費用，均需要分攤到每本書中，所以哪怕是只印刷1本書，所有成本均要打入到這本書中，但如果印刷數(shù)量提升，將攤薄成本，因此印刷本數(shù)越多，每本書的成本就越低，因此售價就可以設置得更低。

在光伏戰(zhàn)場，價格戰(zhàn)早已打響，想要攤薄成本，擴產(chǎn)是最有效的方式。

數(shù)據(jù)顯示，以組件環(huán)節(jié)為例，主流品種的組件自2020年11月份左右開始進入下降通道，當時價格為每瓦2元左右。而到2023年10月中旬，價格已經(jīng)下探到每瓦1.2元以下，產(chǎn)能的不斷擴大，功不可沒。

組件只是光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)的縮影，其他環(huán)節(jié)也在進行著價格戰(zhàn)，在此就不再詳述。

對于老牌光伏企業(yè)而言，價格戰(zhàn)雖然是無奈之選，但不失為是一把清場利刃，助力企業(yè)取得最后的勝利。當然，在揮舞清場利刃過程中也要承受“殺敵一千，自損八百”BUFF附加的痛苦，短期虧損，難以避免。

豆豆所著《遙遠的救世主》中有這樣一句話：“兩敗俱傷，你比他多一口氣，你就是贏家?！?/p>

因此，通過擴大產(chǎn)能攤薄成本，是能否在這場價格戰(zhàn)中生存下來的重要決定性因素。

在一波緊接一波的價格大戰(zhàn)中，勝利往往屬于成本更低的那一方。挺得住的，才是贏家。

在2023年SNEC大會上，李振國表示：雖然行業(yè)洗牌對于頭部企業(yè)來說并沒有多大的風險，但隆基也已經(jīng)在為“行業(yè)產(chǎn)能過剩”引發(fā)的價格戰(zhàn)進行備戰(zhàn)，目前隆基現(xiàn)金賬面已經(jīng)儲備了約500億元的現(xiàn)金，最近還準備在瑞士證券交易所做GDR的增發(fā)，希望可以有足夠的現(xiàn)金儲備。

“就像2012年-2014年的光伏行業(yè)洗牌一樣，今后兩三年會有超過一半的企業(yè)被淘汰出局。在這個過程中，財務脆弱的、技術不夠領先的、早期品牌通道不夠完善的企業(yè)可能會首先受到傷害，能否在洗牌過程中活下來是存疑的?！崩钫駠缡钦f。

無獨有偶，據(jù)2023年上半年財報顯示，通威、天合、晶科、阿特斯、東方日升、晶澳等老牌光伏企業(yè)也紛紛儲備了120-330億的貨幣資金。

是否意味著，盡管這場價格之戰(zhàn)無可避免，但或許已分高下。

無論投資者能否客觀、冷靜看待光伏賽道的成長與估值，這個光伏行業(yè)的高景氣期都已然是“多事之秋”。與那些想依靠擦邊光伏概念抬高估值賺取利好、審時度勢跨界賺取快錢的企業(yè)相比，老牌光伏企業(yè)則平添了一份光伏情懷和行業(yè)責任心。在這場硬仗中，希望由老牌光伏企業(yè)組成的防御軍團，能夠引領中國光伏產(chǎn)業(yè)走向更美好的未來。

世界光伏的NO.1寶座上空，永遠飄揚著一抹五星中國紅。