近期，IPO風(fēng)云突變。

這在新能源行業(yè)尤為明顯，感觸更深。過去幾年，受益于景氣度提升，新能源企業(yè)紛紛上市或者擬上市，目前有近百家相關(guān)企業(yè)正在IPO流程當(dāng)中，涉及光伏、鋰電及儲能等熱門產(chǎn)業(yè)鏈。

如今，隨著IPO政策“急轉(zhuǎn)彎”，正在IPO或計(jì)劃IPO的企業(yè)受到?jīng)_擊，究竟影響如何，又應(yīng)該如何應(yīng)對？

01

IPO風(fēng)向傳聞

傳聞，是A股傳統(tǒng)。

可以確定的是，IPO收緊并不等于IPO暫停，只是頻率會降低，周期會延長，以時間換空間，同時達(dá)到“優(yōu)勝劣汰”的目的。至于會延續(xù)到什么時候，肯定要到二級市場表現(xiàn)“熱絡(luò)”之后，看目前情勢，至少1-2年，甚至更長。

當(dāng)前，盡管存量IPO上會似乎正常，但在增量方面，受理、注冊及發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)明顯放慢，而IPO標(biāo)準(zhǔn)收緊之后，估計(jì)還會迎來一撥撤回潮。

關(guān)于IPO收緊的標(biāo)準(zhǔn)，這里結(jié)合公開傳聞再做簡單梳理，難辯真假，僅供參考。

科創(chuàng)板：核心是滿足“解決卡脖子”+“盈利”兩個條件，典型比如系統(tǒng)集成類項(xiàng)目或者虧損類項(xiàng)目都不太符合，難度較大。

創(chuàng)業(yè)板及主板：這兩個板塊“凈利潤”至上，目前傳聞創(chuàng)業(yè)板凈利潤至少8000萬元，主板凈利潤至少1億元，同時為了體現(xiàn)未來二級市場的“賺錢效應(yīng)”，對業(yè)務(wù)天花板、業(yè)績穩(wěn)定性及成長性也有要求，如果凈利潤規(guī)模達(dá)到要求但未來成長性較差，預(yù)計(jì)也有難度。

北交所：同屬證監(jiān)會監(jiān)管的多層次資本市場，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及主板收緊之后，北交所成為高層明確鼓勵的分流方向，陸續(xù)會有政策出臺，優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接申報擺脫新三板“陰影”也是一大亮點(diǎn)，此前計(jì)劃科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的部分企業(yè)預(yù)計(jì)將分流至此，凈利潤3000-8000萬元區(qū)間的企業(yè)從北交所IPO發(fā)行成功率上講應(yīng)該頗受歡迎。

至此，對于任何一個擬IPO項(xiàng)目，我們有了明確的板塊對標(biāo)方向，這幾個板塊最終應(yīng)該形成一個無套利的格局，體現(xiàn)多層次資本市場的內(nèi)涵，希望不是一廂情愿的期望。

對于收緊的滬深板塊IPO，歸根到底還是“IPO必要性”，這是每個擬上市企業(yè)必須“捫心自問”的問題，這個“必要性”一定是要有正的外部性，包括科技、產(chǎn)業(yè)甚至國家貢獻(xiàn)，以及投資者的長期“賺錢效應(yīng)”，而不是融資圈錢簡單搞重復(fù)產(chǎn)能建設(shè)，浪費(fèi)資本市場資源，更不是大股東減持套現(xiàn)的負(fù)外部性，這個目前尤為敏感。

02

科創(chuàng)板或是“重災(zāi)區(qū)”

這個從近期上會情況便知冷暖。

按照傳聞的監(jiān)管導(dǎo)向，目前正在排隊(duì)的項(xiàng)目，很多都不符合“解決卡脖子”+“盈利”的要求。

以備受爭議的儲能行業(yè)為例。

儲能業(yè)務(wù)最終還是品牌、渠道和市場導(dǎo)向，在系統(tǒng)集成的業(yè)務(wù)屬性下，核心部件的電芯依靠外購，而體現(xiàn)差異化的BMS、EMS等又具有通用性，市場化第三方也比較成熟，部分大型儲能系統(tǒng)集成商同時還外購BMS、EMS等，甚至部分儲能品牌商還完全尋求外部代工，制造端很難秀出花來，“生搬硬套”制造端的科創(chuàng)含量其實(shí)很勉強(qiáng)，儲能系統(tǒng)集成商的較低毛利率也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，這類企業(yè)或許更適合在規(guī)模化發(fā)展之后進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板或主板。

可見，從儲能業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)來看，確實(shí)很難符合最新科創(chuàng)板的要求。

儲能項(xiàng)目只是冰山一角，當(dāng)前正在排隊(duì)的眾多科創(chuàng)板項(xiàng)目，如果嚴(yán)格按照目前傳聞的科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)，不少項(xiàng)目都將面臨撤回風(fēng)險，當(dāng)然其中部分業(yè)績較高且穩(wěn)定的項(xiàng)目可以轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板或主板。

03

創(chuàng)業(yè)板/主板挑戰(zhàn)業(yè)績穩(wěn)定性

創(chuàng)業(yè)板及主板堅(jiān)守“凈利潤為綱”，相對量化。

但是，凈利潤的穩(wěn)定性和持續(xù)性，將是關(guān)注重點(diǎn)，這直接影響企業(yè)上市之后投資者的“賺錢效應(yīng)”，也就是謹(jǐn)防業(yè)績變臉，這個是目前監(jiān)管部門在技術(shù)操作上最容易把握，也最想把控的環(huán)節(jié)。

因此，報告期的業(yè)績尤為重要。

尤其對于新能源行業(yè)而言，近年硅料和鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈的周期性較強(qiáng)，歐洲家儲產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績波動較大，還有很多產(chǎn)能趨于過剩甚至已經(jīng)過剩的領(lǐng)域，即便目前有一定凈利潤規(guī)模，但如果面臨業(yè)績下降甚至增速下滑，亦或毛利率下降，都將對IPO之路構(gòu)成威脅。

在IPO周期延長的背景下，報告期平移延后，業(yè)績考驗(yàn)的壓力更加明顯，備受煎熬，近年處于景氣度高點(diǎn)的項(xiàng)目首當(dāng)其沖。

換言之，凈利潤絕對額不是保險繩，還有穩(wěn)定性及持續(xù)性，要統(tǒng)籌考慮業(yè)務(wù)天花板或者業(yè)務(wù)延展性，A股并不缺少數(shù)億元凈利潤的上市公司，也不缺少幾十億市值的上市公司，而是缺少凈利潤或者市值能夠持續(xù)提升的上市公司，從幾十億到幾百億，甚至上千億、上萬億，這或許是創(chuàng)業(yè)板及主板需要在供給端解決的源頭問題，這樣才能達(dá)到“提升投資者信心”的終極目的。

04

北交所再迎歷史機(jī)遇

要認(rèn)識A股，首先要理解多層次資本市場。

證監(jiān)會在IPO收緊同時，立即出臺了鼓勵北交所發(fā)展的政策，意味著在收緊一端之后，放松另一端，通過分流，以實(shí)現(xiàn)資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)支持，否則就不符合當(dāng)前宏觀導(dǎo)向了。

這也意味著，北交所再迎歷史機(jī)遇。

目前，北交所上市企業(yè)218家，IPO發(fā)行成功率幾乎100%，平均融資額約1.9億元，打新熱情較高，對于企業(yè)融資是比較友好的，這個融資規(guī)模對北交所這些體量的企業(yè)也是有吸引力的。

頗受詬病的是流動性較差，同時也拉低了估值水平。不過，相對于滬深市場目前對于控股股東十分嚴(yán)苛的減持政策，對北交所上市公司的控股股東而言或者減持已經(jīng)麻木了，但對VC/PE等投資機(jī)構(gòu)而言并不友好。

可見，從北交所IPO融資角度，控股股東或許有意愿，企業(yè)融資之后再打持久戰(zhàn)，但較低的流動性對于VC/PE等中小股東而言則是痛苦的，也可以預(yù)見未來一段時間不少企業(yè)在是否選擇北交所時股東們將面臨糾結(jié)與爭論。

需要注意的是，隨著北交所可預(yù)見的開放擴(kuò)容，一批相較于過往更加優(yōu)質(zhì)的企業(yè)將沖進(jìn)北交所，而北交所最大吸引力的發(fā)行融資究竟能夠承載多少，尚不得知，從這個角度來講，是否北交所還是要早做決定，A股的歷史表明凡事都要趁早。

05

產(chǎn)業(yè)并購是兜底退出路徑

目前，境內(nèi)IPO的幾個通路，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板甚至北交所，都面臨不少挑戰(zhàn)，總體上是更難了。

從監(jiān)管角度，收緊一條路，會放寬另一條路，那就是并購重組，這是IPO項(xiàng)目的一個重要備選退路。關(guān)于這個話題，本公眾號在8月21日《并購又將重回主旋律》已有分析，這里不再累述。

需要強(qiáng)調(diào)的是，目前A股上市公司市值對并購重組的敏感性大幅降低，也就是依托并購重組炒市值的做法，相比2013-2016年那一波并購潮流冷清不少。

為此，未來可能更多還是產(chǎn)業(yè)整合類并購，通過并購重組提升同類產(chǎn)品市場份額或者擴(kuò)展相關(guān)產(chǎn)品類別，通過業(yè)績提升來實(shí)現(xiàn)上市公司市值的提升，支持頭部企業(yè)不斷做大做強(qiáng)，讓二級市場投資者能夠在這個過程中收獲“賺錢效應(yīng)”，這或許是監(jiān)管部門的初心和期望。

可以預(yù)期，并購重組將成為部分IPO折戟項(xiàng)目的一個選項(xiàng)，尤其是在大股東減持制約下，現(xiàn)金類并購的經(jīng)濟(jì)性也有一定吸引力。

對于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，在當(dāng)前IPO風(fēng)險大增、IPO預(yù)期收益率普遍降低的背景下，具有可見并購?fù)顺雎窂胶秃侠眍A(yù)期回報率的項(xiàng)目，也屬優(yōu)質(zhì)，并購類基金又或再次繁榮。

不管怎樣，我們又進(jìn)入一個新的資本周期，IPO收緊，產(chǎn)業(yè)及資本將引發(fā)連鎖反應(yīng)，既有壞處，也有好處，好處在于可以放慢腳步，回歸本源，避免低效重復(fù)，降低創(chuàng)業(yè)者及投資者預(yù)期收益，只有高質(zhì)量的資本市場，才能造就高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，投資者也只有在高質(zhì)量發(fā)展中才能收獲“財(cái)富效應(yīng)”。