一，實力雄厚的白武士

2019年11月，山東省屬國有企業(yè)水發(fā)集團100%控股的水發(fā)能源向原名中國興業(yè)太陽能增資控股66.92%股份，成功重組后易名為中國水發(fā)興業(yè)能源集團有限公司(下稱水發(fā)興業(yè))，成為水發(fā)集團布局粵港澳大灣區(qū)的一級權屬公司，目前產(chǎn)業(yè)布局在清潔能源，綠色建筑及新材料領域，將聚焦清潔能源生態(tài)系統(tǒng)構建和投資。按照“十四五”發(fā)展目標，到2025年，水發(fā)集團將實現(xiàn)資產(chǎn)3000億元，營業(yè)收入沖擊2000億元，利潤沖擊100億元。

二，重組初見成效，凈利潤轉正

水發(fā)集團入主時已經(jīng)對上市平臺水發(fā)興業(yè)制定了3-5年目標，特別是在盤活資產(chǎn)，母公司協(xié)同效應，拓展新業(yè)務領域等，務求減低融資成本，增加收入，改善財務狀況。公司中期業(yè)績明顯改善，收入20.78億元人民幣(全文貨幣：人民幣)，同比增長69%，毛利轉正為2.42億元(去年同期毛損-0.61億)，毛利率12.24%幾乎恢復到2018年14.06%(扣除電力補貼之毛利率)的水平，銷售及分銷開支同比減少38.95%，行政成本輕微增加2.44%，凈利潤及每股盈利分別為2.19億及0.086元，較去年同期-4.65億及-0.56元大幅改善。負債總額為76億，資產(chǎn)負債率64.33%，分別較19年末下降3.8%及下降1.91%，資產(chǎn)凈值42億較19年末增加4.7%，流動比率1.78，應收貿易款項336日都較去年同期403日改善，資產(chǎn)負債表整體得到優(yōu)化，置換原有的短期貸款，通過盤活資產(chǎn)和新增融資額度，綜合融資成本降低至6%以下。

三，原業(yè)務否極泰來，新業(yè)務快速增長

清潔能源業(yè)務，水發(fā)興業(yè)累計承接光伏項目規(guī)模約4GW，持有電站545.6MW，主編參編20余項國家及行業(yè)標準，團隊在開發(fā)、建設光伏風電項目上經(jīng)驗豐富，綜合實力較強。公司之前的清潔能源業(yè)務核心在光伏EPC，EPC(Engineering Procurement Construction)是指按照合同約定對工程建設項目的設計、采購、施工、試運行等實行全過程或若干階段的承包。從公司中期報告的收入分類中可以看到，清潔能源EPC的收入為11.16億元，較去年同期4.98億增長124%，可見重組后清潔能源業(yè)務正迅速恢復增長，并順利拓展到風電領域。太陽能EPC的收入為4.8億元，同比下降3.5%，主要由于上半年受新冠肺炎的影響而延遲項目進度。新業(yè)務風能EPC平地一聲雷，首戰(zhàn)告捷收入達6.34億元，毛利率18.8%，主要來自中部地區(qū)的兩個大型項目(仍在進行中)，預期今年下半年亦將新增大型項目訂單，成為清潔能源EPC業(yè)務的增長點。

除清潔能源EPC外，今年第二季度公司新開展液化天然氣、汽油及柴油銷售業(yè)務，銷售收入1.57億元，占總收入約7.6％。公司積極拓展清潔能源業(yè)務范圍，通過母公司購入淄博齊魯化學工業(yè)區(qū)熱力有限公司47.5%權益，進入公共事業(yè)領域，收購目標已全面運營，每年預計可產(chǎn)生凈利潤超過6000萬元。

綠色建筑業(yè)務，公司參編超60項行業(yè)標準，綠色建筑的系統(tǒng)集成能力位于行業(yè)領先水平，是東南亞地區(qū)最大的幕墻產(chǎn)品出口商，連續(xù)八年評為全國幕墻行業(yè)前十強。中報收入分類顯示幕墻及綠色建筑的收入為5.11億元，同比增長32%，主要是國內多個大型公共工程的帶動。事實上國內綠色建筑產(chǎn)業(yè)前景可期，需求規(guī)模宏大，中國建筑業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年我國建筑節(jié)能服務市場規(guī)模將達2300億元，未來五年，我國綠色建筑將有望迎來爆發(fā)式的增長，可達到萬億元級的市場規(guī)模。公司本身具有資質及技術優(yōu)勢，大量成功工程的往績案例，在國策的推動(建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展“十四五”規(guī)劃+太陽能屋頂計劃)及水發(fā)集團的資源互動(水利市政項目深度產(chǎn)業(yè)融合)的背景下，該業(yè)務將再創(chuàng)高峰，朝著綠色建筑全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)服務商的佼佼者進發(fā)。

新型材料板塊，隸屬于香港創(chuàng)業(yè)板上市公司興業(yè)新材料(8073.HK)，主要業(yè)務包括研發(fā)、生產(chǎn)及銷售銦錫氧化物(ITO)導電膜及液晶調光系列產(chǎn)品。ITO導電膜可加工成觸摸屏ITO導電膜及可調節(jié)ITO導電膜，而可調節(jié)ITO導電膜可進一步加工成智能調光玻璃及智能調光投影系統(tǒng)。公司是目前國內電阻導電薄膜的最大生產(chǎn)廠家，年產(chǎn)能超過200萬平方米，掌握卷對卷真空鍍膜的關鍵技術，良品率達99%以上，在行業(yè)內處于領先水平。液晶調光產(chǎn)品年產(chǎn)能約為50萬平方米，掌握液晶PDLC的核心配方，是目前國內液晶調光薄膜的行業(yè)龍頭，市場占有率超過40%，擁有31項專利。智能液晶調光產(chǎn)品可以通過施加電壓的不同，實現(xiàn)在全透明、半透明、磨砂狀態(tài)之間的轉換，應用場景十分廣泛。

中報收入分類中新材料業(yè)務收入0.45億，同比下降29%，毛利率由36.9%下降至25.7%，主要原因：一是新冠疫情影響到銷售組合變動，其中ITO導電膜收入占總收入的比例增加，其毛利率低于智能調光產(chǎn)品。二是2020年第一季度產(chǎn)量減少，計入銷售成本的前期固定成本增加。隨著國內疫情受控，智能調光產(chǎn)品將隨著消費產(chǎn)業(yè)升級而受益。隨著大型商用多媒體顯示的需求放大，預期透明導電膜市場將會保持快速增長，年復合增長率不低于40%，多媒體透明光電玻璃，未來三年復合增長率將達24.8%，液晶功能性膜材料2026年復合增長率到8.6%。今年6月，興業(yè)新材料正式與杭州西子軌道交通設備有限公司簽訂地鐵多媒體屏蔽門系統(tǒng)商業(yè)合同，是國內首個在新建地鐵中規(guī)模化使用的多媒體屏蔽門系統(tǒng)。

四，積極拓展，擇優(yōu)選精

清潔能源+儲能項目的雙輪驅動，7月15日由水發(fā)興業(yè)建設的西藏日喀則100MWh光伏+儲能電站項目開工。8月21日水發(fā)興業(yè)與上海電氣簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在儲能領域展開全方位合作。近期，水發(fā)興業(yè)在江西吉安的40MW分布式風電配套儲能項目即將啟動。

布局洋口港，開拓油氣業(yè)務

10月16日，水發(fā)興業(yè)能源與上海華港、洋口港能源簽署投資合作協(xié)議，將在天然氣產(chǎn)業(yè)投資等多個領域進行合作。江蘇如東洋口港是距離上海最近的10萬噸級以上海港，其LNG接收站擴建已列入中共中央、國務院印發(fā)的《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》，2020年底LNG年接卸能力將達到1000萬噸以上，未來將被打造為具備2000-3000萬噸/年的LNG接卸能力。

眾所周知我國存在能源缺口，海運液態(tài)LNG的是戰(zhàn)略供應的重要環(huán)節(jié)且具有市場空間，要布局天燃氣下游業(yè)務首先要拿到供應穩(wěn)定的貨源，公司已開始涉及天然氣及油品化工品的貿易，下一步計劃把業(yè)務滲透到相關下游產(chǎn)業(yè)，如天然氣管線、城市燃氣等項目。據(jù)報道項目總投入約70億元，分三期建設，其中一期投入約為20億元，公司將與控股股東水發(fā)集團共同投建。

資產(chǎn)注入

公司向山東水發(fā)清潔能源科技有限公司購入淄博齊魯化學工業(yè)區(qū)熱力有限公司(下稱淄博熱力)47.5%權益，代價1.9億元，主要從事向山東省淄博市齊魯化學工業(yè)園區(qū)內的企業(yè)分配用于加熱目的的工業(yè)用管道蒸汽，管道網(wǎng)覆蓋面積約為17平方千米，為園區(qū)內的71間公司提供服務。淄博熱力已全面運營，2020年上半年的稅后利潤為2207萬，較2019年全年512萬大幅增長330%，源于園內蒸汽供不應求。

更具意義的是該項目是水發(fā)集團首個國有資產(chǎn)證券化項目，體現(xiàn)了水發(fā)集團入主后對上市平臺規(guī)劃的承諾兌現(xiàn)，即逐步進入熱能產(chǎn)業(yè)的中下游并向水發(fā)興業(yè)注入優(yōu)質資產(chǎn)。水發(fā)集團作為千億級企業(yè)，內部孵化著眾多優(yōu)質資產(chǎn)，水發(fā)興業(yè)作為清潔能源上市平臺將持續(xù)受益于母公司的資產(chǎn)注入。據(jù)了解水發(fā)集團有四家燃氣企業(yè)，凈利潤約1億元，這也為水發(fā)興業(yè)布局優(yōu)質穩(wěn)健資產(chǎn)打下強心針。

五，未來預期與投資邏輯

水發(fā)興業(yè)能源規(guī)劃了三年總體目標“32211”，即到2023年實現(xiàn)3個上市平臺，200億收入，200億資產(chǎn)，10億利潤，100億市值。重點放在清潔能源業(yè)務板塊，預期到2023年，公司將累計持有光伏電站3GW，光伏EPC年建設目標1GW，累計持有風電項目1GW,風電EPC年建設目標1GW。

內外優(yōu)勢，同體雙修

水發(fā)集團近千家獨立法人企業(yè)的可用資源能實現(xiàn)光伏電站裝機容量超過3GW，并承擔省外“外電入魯”新能源投資和省內新能源開發(fā)的責任主體。水發(fā)集團的內部既有資源及外部業(yè)務發(fā)展將助力上市平臺整合優(yōu)質清潔能源資產(chǎn)。與母公司產(chǎn)生協(xié)同效應，將提升水發(fā)興業(yè)的項目獲取和運營能力，業(yè)務層面表現(xiàn)為持有電站資產(chǎn)規(guī)模的上升，EPC業(yè)績的提升和多元化清潔能源的擴展，并最終實現(xiàn)收入快速增長。

降融資成本，項目運營長期受惠

2020年7月30日，國際知名評級機構穆迪公司發(fā)布通告，將水發(fā)集團的主體信用等級由投資級“Baa3”提升至“Baa1”，展望為穩(wěn)定。此外，水發(fā)集團已獲54家銀行授信，授信總額度630億元，并成功發(fā)行4億美元境外高等級債券。水發(fā)集團的國企資金成本優(yōu)勢將傳導到水發(fā)興業(yè)，幫助其降低融資成本、豐富融資渠道，這對投資周期較長的清潔能源項目來說無疑是個巨大優(yōu)勢。

結合內外優(yōu)勢，實現(xiàn)做大做強

混改后，水發(fā)興業(yè)已按規(guī)劃逐步整合自身多年發(fā)展的工程技術積累和母公司雄厚的資源優(yōu)勢。相信完備的項目整合能力和持續(xù)的資產(chǎn)注入將快速壯大公司的營收，良好的政企關系和高效的資本平臺有利于項目的落地與建設，融資優(yōu)勢將凸顯公司長期運營清潔能源資產(chǎn)的能力。從三年規(guī)劃來看，公司2019-2023的營收GAGR達56.9%，2020-2023凈利潤GAGR超過54%。